工商银行(01398.HK) +0.120 (+1.813%) 沽空 $7.15亿; 比率 31.361% 上周五(27日)收市后公布去年业绩后，今日(30日)平日平开后反覆造好，现报6.73元上扬1.8%，成交额20.18亿元。摩根大通发表报告表示，工行2025年第四季业绩优於预期。期内净利润按年增长2%符合预期，主因净息差按季扩张、手续费及非手续费收入强劲增长，以及资本状况稳健。工行行长刘珺表示，如果符合投资者需求并有利於资本市场整体发展，工行不排除提高股息派付比率的可能性。不过，在负面方面，虽然整体不良贷款率保持稳定，但零售不良贷款率在2025年下半年按半年上升23个基点，管理层则透露，零售资产质素恶化趋势已有所放缓，整体资产质素将保持稳定，料市场对业绩反应正面。该行维持工行「增持」评级，目标价7.35港元
工行上周五(27日)收市后公布截至去年12月底止全年业绩，营业收入8,013.95亿元人民币(下同)，按年升1.9%。纯利3,685.62亿元，按年升0.7%；每股盈利1元。末期息每股16.89分，对上财年同期派16.46分。全年派息每股31.03分，对上财年全年派30.8分。
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期内，利息净收入6,351.26亿元，下降0.4%；非利息收入1,662.69亿元，增长11.8%。受贷款市场报价利率(LPR)下调、存款期限结构变动等因素影响，净利息差和净利息收益率分别为1.15%和1.28%，比上年分别下降8个基点和14个基点。营业费用2,468.74亿元，增长1.9%，成本收入比29.48%。计提资产减值损失1,348.6亿元，增长6.5%。所得税费用536.69亿元，下降2.2%。截至去年底，不良贷款3,990.13亿元，增加195.55亿元，不良贷款率1.31%，下降0.03个百分点。拨备覆盖率213.6%，比上年末下降1.31个百分点；贷款拨备率2.79%，下降0.08个百分点。
【业绩符预期 绩后有支持】
华泰证券指，工商银行去年归母净利润、营业收入分别按年各升0.7%、升2.0%，增速较去年1至9月升0.4个百分点、-0.2个百分点。2025 年拟每股派息0.31元人民币，年度现金分红比例为31%。公司息差边际企稳，资本实力雄厚，不良整体稳健，该行认为龙头地位稳固，A/H股均维持「买入」评级。工行2025年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为18.76%、13.57%，较9月末-0.09个百分点、持平，2025 年工行在全球系统重要性银行(G-SIBs)中的组别升至第三组，核充率监管要求提升0.5个百分点，体现了国际社会对公司系统重要性及风控能力的认可。该行指公司龙头地位稳固，应享受一定估值溢价，但考虑后续或有财政融资摊薄公司股息率，给予今年A股及H股目标价 各9.26元人民币及8.29港元，均维持「买入」评级。
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高盛表示，四大国有银行(工行(01398.HK) +0.120 (+1.813%) 沽空 $7.15亿; 比率 31.361% 、建行(00939.HK) +0.150 (+1.854%) 沽空 $10.44亿; 比率 26.670% 、交行(03328.HK) +0.070 (+1.007%) 沽空 $4.04千万; 比率 27.726% 、邮储(01658.HK) -0.030 (-0.605%) 沽空 $1.02亿; 比率 47.440% 2025年第四季度业绩收入与利润平均按年增长均为2%，符合该行预期。净利息收入保持稳定，按年持平，主要得益於季度净息差企稳，尽管贷款增速放缓至7%，反映零售贷款需求疲弱。非利息收入则显着超出预期，按年增长9%，其中费用收入增长16%，主要来自财富管理、资产管理及托管业务；投资收益按年增长18%，建行投资收益更大幅上升69%，推测与债券处置相关。资本充足率按年改善，受益於资本补充，但资本使用效率仍有提升空间。股息派发率维持在30%，惟每股股息按年下降，主要受资本注入影响。整体而言，四大行在利息收入企稳与非利息业务增长的支持下，保持稳健表现，但零售资产质量与非房贷零售贷款的快速增长仍需关注。
高盛称，四间内地银行(工行、建行、交行(03328.HK) +0.070 (+1.007%) 沽空 $4.04千万; 比率 27.726% 、邮储(01658.HK) -0.030 (-0.605%) 沽空 $1.02亿; 比率 47.440% )在2025年第四季度维持股息派发率於30%，但由於资本补充导致每股盈利被稀释，平均每股股息按年下降8%。展望未来，投资人关注的焦点将集中在五大方面：其一，净息差（NIM）何时能在2026年企稳并触底，其二，2026年贷款增长指引，特别是在零售需求持续疲弱的背景下；其三，资产质量走势与拨备计提前景，以及非房贷零售贷款快速增长的原因与潜在风险评估；其四，非利息收入的展望，包括费用收入的增长动力与债券投资策略；其五，随着收入与利润压力逐步缓解，2026年是否会考虑提高股息派发率，以改善2025年每股派息负增长的情况。
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下表列出5间券商对工行(01398.HK) +0.120 (+1.813%) 沽空 $7.15亿; 比率 31.361% 投资评级及目标价：
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券商│评级│目标价(港元)
华泰证券│买入│8.31元->8.29元
花旗│买入│7.95元
瑞银│买入│7.79元
摩根大通│增持│7.35元
高盛│中性│6.62元->6.27元
券商│观点
华泰证券│不良贷款整体平稳，关注零售资产质素恶化风险
花旗│上季业绩略逊预期，股息收益率具吸引力
瑞银│业绩整体稳健净息差按季扩张，惟零售不良贷款仍持续上升
摩根大通│净息差按季扩张、手续费及非手续费收入强劲增长及资本状况稳健
高盛│上季业绩符合预期，净利差企稳，零售资产质素风险仍存
(ta/w)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2026-03-30 16:25。)
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