中金发表报告表示，今年以来，在AI浪潮激励下，国内互联网公司估值较2024年悲观模式有所修复，而叠加近期外部关税变化加剧，导致估值又有所回调。整体来看，该行认为国内互联网板块目前仍处於合理偏低区间，安全边际仍在。而面对外部不确定性，过去几年以基本面为锚或仍是确定性较高的投资方式。
对於AI，国内互联网公司存量基本面和估值相对匹配背景下，AI潜力更像是一种期权价值。若後续AI应用展现出较大市场潜力，或能够显着提升相关互联网公司成长空间。而对於AI投入，国内互联网公司投资力度相对美国相关科技龙头相对理性，整体对於利润影响相对可控。
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去年第四季国内互联网行业整体业绩稳健，收入端基本符合预期，利润端多数超预期；腾讯(00700.HK) +10.000 (+2.232%) 沽空 $9.60亿; 比率 8.579% 等公司披露了大规模资本开支计划，云业务收入因AI算力需求增加而出现上调。但对於後续的展望，各公司整体保持审慎乐观态度，一方面当前宏观外部不确定性仍然存在；另一方面，AI所带来的资本开支长期看存在折旧，该行认为或将不同程度地影响当期利润。
分行业回顾：(1)广告行业：去年第四季整体线上广告大盘按年增长14%，电商大促活动亦有推动，AI技术在广告素材生成和投放效率优化中逐步落地。(2)游戏行业：去年第四季中国游戏市场规模按年增长16%，按季因季节性因素回落5%，春节期间腾讯老游戏表现较优。(3)在线招聘行业：BOSS直聘－W(02076.HK) -1.250 (-2.250%) 去年第四季收入按年增长15%，2025年春节後招聘市场需求回暖，日活跃用户达历史新高，AI技术在招聘领域开始提升匹配效率和审核效能。
AI对互联网行业的影响逐步显现，主要体现在以下五个方面：(1)模型层：国内互联网公司在模型层能力已接近国际先进水平，自研与开源结合优化叠代策略。(2)ToC(面向消费者)应用层：AI Agent成为未来发展的重要方向，字节跳动、腾讯等公司已初步构建智能体生态，对话机器人用户规模快速增长。(3)ToB(面向企业)服务：AI赋能生产力工具和云计算服务，美图设计室、快手(01024.HK) +1.350 (+2.772%) 沽空 $1.93亿; 比率 13.907% 可灵AI等产品实现商业化突破，云计算与AI深度融合推动收入增长。(4)AI赋能现有业务：广告、游戏等领域成为AI赋能的重点方向，腾讯、快手、百度(09888.HK) +2.050 (+2.547%) 沽空 $1.34亿; 比率 20.314% 等广告系统引入AI提升投放精准度，AI在游戏中的应用显着提升开发效率和用户体验。(5)资本开支投入：国内互联网公司进入AI投入周期，资本开支规模显着提升，重点布局推理端算力，推动AI技术从训练向推理转化，长期看该行认为AI有望成为互联网公司未来商业化增长的关键驱动力。
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展望2025年，中金综合考虑估值和基本面确定性，以及AI布局潜力。核心推荐腾讯，其游戏业务状态良好，广告业务凭借视频号持续有机增长，支付业务10月回正，後续关注宏观影响以及阿里(09988.HK) +3.300 (+3.131%) 沽空 $26.69亿; 比率 21.728% 等合作带来增量，估值处於偏低位置，股东回报意愿和能力仍然强劲。对於AI，该行认为微信生态优势仍然是腾讯布局AI应用核心竞争优势，有望在AI搜索，Agent等方向积极布局。建议关注快手，其2025年利润增长确定性仍高，海外扭亏为盈，国内业务增长，叠加利润率提升，估值处於低位，电商大盘企稳，外循环短剧等有望於2025年贡献利润增量。对於AI，可灵目前是全球领先的视频生成模型之一，且拥有成熟应用场景和商业化模型，有望展现出强劲增长势能。
长期建议关注网易(09999.HK) +6.900 (+4.557%) 沽空 $3.44亿; 比率 30.904% ，目前网易处於历史估值偏低区间，中金认为网易在游戏领域具备长期内容创新能力，後续可进一步关注其表现。(wl/u)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2025-04-17 16:25。)
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