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《大行》中金:分析港股估值 料分红板块相对A股空间5% 科技板块与ROE已基本匹配
# 港股走势
AAAASTOCKS新闻
2025/03/10 03:28 GMT
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中金发表港股策略报告表示,春节假期以来,AI热潮给投资者情绪和宏观叙事带来较大转变,助推港股市场持续上涨。恒生指数和恒生科技各累计上涨19.8%和27.8%,其中估值扩张分别贡献18%和24.1%,盈利仅小幅贡献1.6%和3%,市场涨势主要依靠估值驱动,这其中对未来的乐观预期叙事又占到绝大部分(反映为风险溢价ERP)。

就港股估值修复到了甚麽位置,中金表示,静态看仍处於历史区间中低位:第一是纵向比较,恒指数动态PE从春节假期前的9.1倍修复至10.8倍的历史均值附近,对应2013年有数据以来61.2%分位;恒生科技动态PE从春节假期前的15.6倍修复至19.3倍,仍位於历史均值以下,对应2020年7月有数据以来33.2%分位。

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第二是横向比较,港股市场动态市盈率相较全球主要市场仍处低位,恒生指数股息率(约3.2%)也仍明显高於10年期中债利率(约1.8%),近期市场反弹两者比值回落但仍高於历史均值1倍标准差以上。第三是板块上,新老经济分化,新经济动态市盈率回升至16.7倍,老经济回升至6.1倍,均低於2015年以来均值,细分板块中金融、原材料等板块估值修复至历史均值,零售、媒体娱乐、消费者服务等板块估值仍处於历史低位。

第四是个股层面,可比公司口径下,港股标的估值低於美股等主要市场,中国「科技十巨头」(阿里-W(09988.HK)  -3.300 (-2.339%)    沽空 $10.97亿; 比率 13.657%   、腾讯(00700.HK)  -14.500 (-2.685%)    沽空 $15.52亿; 比率 10.505%   、美团-W(03690.HK)  -5.200 (-2.956%)    沽空 $4.29亿; 比率 12.502%   、小米-W(01810.HK)  -0.550 (-0.945%)    沽空 $17.90亿; 比率 19.072%   、比亚迪(01211.HK)  +6.800 (+1.631%)    沽空 $11.30亿; 比率 25.551%   、京东-SW(09618.HK)  -6.200 (-3.519%)    沽空 $7.87千万; 比率 8.768%   、网易-S(09999.HK)  -1.800 (-1.124%)    沽空 $1.33亿; 比率 37.026%   、百度-SW(09888.HK)  -4.050 (-4.083%)    沽空 $3.59亿; 比率 33.004%   、吉利(00175.HK)  +0.260 (+1.446%)    沽空 $1.00亿; 比率 18.446%   、中芯(00981.HK)  +1.100 (+2.155%)    沽空 $3.02亿; 比率 9.342%   )动态PE均值为21.9倍,低於美国「神奇七侠」(苹果(AAPL.US)      、微软(MSFT.US)      、Alphabet(GOOG.US)      、特斯拉(TSLA.US、Meta(META.US)      、英伟达(NVDA.US)      和亚马逊(AMZN.US)      )的28.4倍。

因此静态来看,不论是横向对比其他资产和市场,还是纵向对比历史趋势,即使是在港股市场板块和个股内部,港股当前估值仍处於历史区间的较低水平。近期南向资金大幅流入,年初以来累计买入3,139亿港元,为去年同期的5倍以上,南向成交占比维持在30%左右,回顾历次南向成交占比抬升,均对应AH溢价阶段性回落,内地投资者在港股市场的活跃程度影响港股资产价格重估。

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至於港股估值还有多少扩张空间,中金认为分红板块相对A股空间5%,科技板块与ROE已基本匹配。基於上述估值分析框架,无风险利率短期变化较为有限,更应该关注风险溢价的变化,风险溢价短期取决於资金属性如南向资金不断增加的成交,长期取决於盈利前景,如果盈利可以兑现的话,甚至可以出现越涨估值越低的情形。

具体分析中,本轮反弹体现出明显的结构性特徵,虽然近期行情有所扩散,但科技股的涨幅与成交活跃度仍然超过其他板块,因此该行使用二分法判断估值扩张空间。传统板块:从红利思路看,长期相对国债利率还有较大空间,但相对A股空间为5%。传统板块的修复高度依赖宏观总量政策和整体经济杠杆的修复,这与「924行情」不同,因此传统板块仍以红利投资思路为主。

在本轮以科技为主的反弹行情中,情绪和资金流入的加持也使得传统板块跟随上涨,虽然无法跑赢,进一步使得AH溢价从141%收敛至131%,低於历史均值以下1倍标准差,港股较A股仍存在31%的折价。AH两地上市的151家公司中,绝大多数均为国企和传统板块,其中金融、能源、电信、公用事业等板块市值占比约80%。

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报告称,港股更高的折价意味着股息率明显高於其A股,即便考虑股息税(个人投资者H股20%,红筹股最高28%;企业投资者持有12个月可免徵),也仍具有吸引力,这部分解释了为何内地南向资金持续青睐港股高分红标的,中电信(00728.HK)  -0.200 (-3.289%)    沽空 $1.22千万; 比率 4.480%   、神华(01088.HK)  +0.050 (+0.158%)    沽空 $4.39千万; 比率 16.923%   南向资金持股占比已超过50%。从这个意义上,当同一公司在A股和港股扣20%税後股息率相等,即AH溢价收敛至125%时,分红对南向投资者的吸引力将大打折扣,对应红利板块相对A股的空间为5%。

科技板块:当前估值与ROE已基本匹配,更多空间需依赖盈利改善。DeepSeek引发市场对科技股重估热情,但在连续上涨一个月後,科技股当前是否还被低估,该行认为,绝对水平上似乎如此,但结合当前盈利能力看,进一步扩张需要更多兑现,否则也缺乏空间。国内科技股此前并未参与全球ChatGPT行情,使得中国科技龙头过去两年在股价和估值表现上与美国「神奇七侠」间差距加大,中国科技龙头的动态市盈率和市盈增长率仅为17.7倍和1.41倍,大幅低於美国科技龙头的27.9倍和2.58倍。(wl/da)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2025-03-20 12:25。) (美股为即时串流报价; OTC市场股票除外,资料延迟最少15分钟。)

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更新日期为: 2023年1月6日
 
 
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