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从钢帘线到机械人材料首佳科技的估值重估逻辑

当前全球制造业正处於一个结构性转型的关键阶段。一方面，新能源汽车与高端装备制造的快速发展，带动上游材料需求持续升级；另一方面，人形机械人等新兴产业的崛起，亦为材料企业带来新的技术应用场景。在这...

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从钢帘线到机械人材料首佳科技的估值重估逻辑

分析员 : 李慧芬 (研究部董事, 华赢东方 (亚洲) 控股有限公司)

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首佳科技 -0.140 (5.833%)

当前全球制造业正处於一个结构性转型的关键阶段。一方面，新能源汽车与高端装备制造的快速发展，带动上游材料需求持续升级；另一方面，人形机械人等新兴产业的崛起，亦为材料企业带来新的技术应用场景。

在这样的大背景下，香港上市公司首佳科技（0103.HK）近期重新进入市场关注范围。公司不仅发布正面盈利预告，亦获国际机构环球富盛理财首次覆盖并给予「买入」评级。该机构在研究报告中指出，公司在钢帘线主业基础稳固的同时，正探索机械人腱绳材料等新应用领域，未来有望形成新的增长曲线。

值得注意的是，环球富盛理财在报告中给予首佳科技目标价4.60港元。若以目前3月6日市场股价约2.4港元计算，意味着仍有约九成的潜在上升空间。在港股中小型制造企业中，这样的估值差距亦反映市场对公司未来发展仍存在一定预期差。

从基本面来看，首佳科技的核心业务仍然是钢帘线制造。钢帘线是子午线轮胎的重要骨架材料，广泛应用於乘用车、商用车以及工程机械轮胎。随着全球汽车保有量增加以及新能源汽车产业持续扩张，高性能轮胎需求亦不断提升，钢帘线市场保持稳定增长。
行业数据显示，全球钢帘线市场规模目前约为50亿美元，中国则是全球最大的生产基地之一。环球富盛理财在研究报告中指出，钢帘线产品正逐步由普通强度向高强度与超高强度升级，相关产品毛利率亦相对较高。对具备技术优势的企业而言，产品结构升级将有助於提升盈利能力。
首佳科技近年亦持续推动技术改造与生产效率提升。一方面，公司透过自动化生产及流程优化降低单位成本；另一方面，逐步提高高强度钢帘线产品比例，使产品组合更具竞争力。
公司近期发布盈利预告，预计2025财年除税後溢利将同比增长不少於50%。市场普遍认为，这显示公司在降本增效方面已取得初步成果，盈利能力正逐步修复。

除了主业改善外，市场另一关注焦点，是首佳科技在机械人材料领域的探索。

在人形机械人结构中，腱绳材料主要用於传动系统，其功能类似人体肌腱，用於将电机动力传递至各个关节。由於需要同时具备高强度、低伸长率及良好柔韧性，腱绳材料对金属微丝性能要求极高。
环球富盛理财指出，首佳科技在金属微丝拉拔、高强度钢丝制造及表面处理技术方面拥有多年积累，相关技术与机械人腱绳材料生产具有较高相似性。因此，公司具备将既有技术延伸至新应用场景的条件。

目前公司产品线已覆盖57种结构规格躯干腱绳和12种规格灵巧手腱绳，金属丝强度最高可达6,500MPa。在3月初的德国汉诺威Tire Technology Expo上，两款全新规格灵巧手腱绳产品（7×7×7×0.024与7×7×7×0.05）正式公开亮相，是阶段性研发成果的首次国际展示。
从产业发展角度看，人形机器人市场正处於快速增长阶段。2024年全球市场规模约36.5亿美元，预计2032年将增至863.9亿美元，年复合增长率约48.5%。若机器人逐步进入规模量产阶段，上游腱绳材料需求有望同步显着增加。虽然目前该业务仍处於早期阶段，但正是这一「早期」定位决定了先行者优势的价值——对材料企业而言，率先完成技术验证并进入供应链，往往意味着更稳固的长期竞争地位。

值得留意的是，首佳科技在机械人材料领域的布局，亦与其产业资源背景密切相关。
公司所处的产业体系与其兄弟公司首程控股存在协同关系。近年首程控股持续加大对机械人产业的投资布局，透过产业基金及投资平台，逐步构建覆盖机械人整机、核心零部件以及应用场景的产业生态。
环球富盛理财在研究报告中指出，在这一产业体系中，首佳科技所具备的材料技术与制造能力，可望补足机械人产业链中的材料环节。透过产业协同，公司有机会更早参与机械人产品研发与材料测试。
对材料企业而言，能够进入新兴产业供应链往往具有重要意义。由於技术门槛较高，一旦建立合作关系，供应链结构通常较为稳定。

笔者认为，首佳科技目前仍属中小型市值企业。然而随着盈利改善与新业务探索，市场对公司未来发展的看法正在逐步改变。根据最新的一份机构研报-环球富盛理财的预测，公司2025年至2027年盈利将保持稳定增长，并给予4.60港元目标价。若以目前约2.4港元股价计算，仍存在约92%潜在升幅。

对投资者而言，首佳科技的投资逻辑主要体现在两个方面：其一，钢帘线主业提供稳定收入与现金流；其二，机械人材料等新应用场景带来长期成长想像。

整体而言，首佳科技仍是一家以钢帘线制造为核心的材料企业，但其发展方向正在逐渐延伸至更高端应用领域。短期而言，盈利改善与海外布局将成为主要观察重点；中长期而言，机械人材料业务能否形成规模，将决定企业估值上限。在全球制造业与机械人产业加速发展的背景下，若公司能成功切入新兴产业链，其长期价值或将逐步被市场重新认识。

(本人并没持有以上股票)

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更新日期为: 2026年2月9日

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