智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持上美股份(02145)“跑贏行業”評級和目標價55港元，維持24-26年盈利預測，當前股價對應25-26年13/11x P/E。對應25-26年20/17xP/E，有53%的上行空間。該行稱公司當前估值尚處低位，第二曲線起勢良好，建議積極關注。
中金主要觀點如下：
公司近況
近期公司基本面積極向好，主品牌韓束抖音第二梯隊產品矩陣拓展順利，天貓渠道提速增長；第二梯隊中高端嬰童護理品牌Newpage、敏感肌護膚品牌安敏優快速起量；中長期多品類、多品牌矩陣佈局完善。
主品牌韓束抖音第二梯隊產品矩陣拓展順利，天貓渠道提速增長
①抖音：紅蠻腰繫列勢能仍強，以較高認知度和復購率奠定抖音基本盤，同時白蠻腰、男士、彩粧系列快速起量，通過拓展功效、人羣性別、品類，結合日趨精細化的渠道運營（分系列分品已搭建35個自播號），進一步打開抖音單品牌天花板。據飛瓜，24年韓束抖音GMV同比+103%至68億元，其中白蠻腰/男士/彩粧系列佔比分別同比提升4/3/1ppt至13%/4%/1%；25年1月韓束抖音以6.1億的GMV蟬聯美粧品牌Top1，其中白蠻腰/男士/彩粧系列佔比進一步提升至15%/6%/6%；
②天貓：大單品策略初步顯效帶動提速增長。據久謙，24年12月韓束天貓GMV同比+127%，環比10-11月顯著提速，其中新品X肽系列（面霜、眼霜）9月上市以來順利培育，4Q24以近0.5億的GMV貢獻天貓的16%，後續隨着已有單品的持續放量，疊加X肽精華等新品的推出，天貓渠道有望延續快速增長勢頭。
中高端嬰童護理品牌Newpage快速起量，業績貢獻逐步提升
據久謙、飛瓜及公司披露，24年Newpage全渠道銷售額超4.4億元，線上同比約+135%，主要由明星單品蛋黃油麪霜拉動，24年單品線上GMV已超2.4億元，佔品牌約60%；25年1月Newpage抖音GMV同比+224%，延續高增勢頭。同時公司積極拓展脣周霜、身體乳等品類以及6~12歲、12~18歲的青少年人羣，打開品牌成長空間。Newpage毛利率及淨利率均高於公司整體，後續其佔比提升亦有望優化公司綜合盈利水平。
組織能力持續強化，多品類、多品牌集團成長空間廣闊
公司持續優化組織架構、加強人才梯隊建設，在此基礎上，據官方公眾號，公司計劃未來三年遵循“2+2+2”戰略，聚焦護膚、洗護、母嬰三大賽道打造韓束、一葉子、極方、2032、紅色小象、一頁6大品牌，此外敏感肌護膚品牌安敏優亦快速起量，24年線上GMV已破億元；未來10年公司計劃佈局“大眾護膚、洗護個護、母嬰用品、皮膚醫療美容、彩粧、高端護膚+儀器”6大板塊，看好公司長期作為多品類、多品牌化粧品集團的廣闊成長空間。
風險提示：行業競爭加劇風險，渠道拓展進度不及預期，品牌轉型效果低於預期風險。
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